国庆假期，黄金市场呈现出一幕耐人寻味的景象：买金的人在排队，炒金的人在叹气。

　　在线下黄金卖场，受国际金价大跌影响，国内金饰价格同步下调，不少消费者趁假期排队购金，而在黄金投资市场，金价骤然暴跌，让不少投资者措手不及。

　　本轮金价下跌，仍与国际局势有着密切关联。不过并不是因为中东战争，而是油价高涨导致美国货币政策转向，推高美国国债收益率，抑制了黄金的价格。当前，黄金投资的逻辑已与过去完全不同，投资者需要考虑的影响因素逐渐增多，贵金属投资的难度也越来越大。

金价大跌，金店排起长队

　　国庆假期路过商场金店，会发现黄金销售依旧火热。

　　豫园黄金商家纷纷推出假期优惠，吸引不少外地旅客现场购金。凤翎黄金在国庆假期开始试营业，推出全场85折优惠；老庙黄金表示按件计价黄金饰品85折；君佩推出单笔实付每满3000元立减100元优惠。

　　9月末在上海恒隆广场开业的老铺黄金也迎来大客流。该店是老铺黄金国内面积最大的门店。由于新店开业礼遇覆盖整个假期，不少顾客慕名而来，有消费者反映现场排队要超过1小时。

　　一位在上海从事黄金销售的董小姐告诉记者，目前国际金价跳水，是黄金入手的窗口期。“近期不少顾客正是看重价格便宜，趁假期优惠配齐婚嫁‘三金’‘五金’，和平时比能省下不少。”

　　近一个月，金价跌幅的确较大。国际现货黄金从高位一路下滑，单月跌幅近10%。9月28日，国际金价（伦敦金现货）单日下跌3.03%，报4155.08美元/盎司。与8月25日盘中创下的阶段高点4697.07美元/盎司相比，跌幅接近12%。截至发稿时，国际金价仍保持在4150美元/盎司上下。

　　这同样带动国内金饰价格下降。10月初，国内多家品牌金饰价格集中在1250元/克附近。与8月25日创下的近三个月高点相比，老凤祥从1406元/克跌至1246元/克，周生生从1408元/克跌至1249元/克，周大福从1410元/克跌至1249元/克，每克金平均下跌超150元，跌幅均超过10%。

　　金价下行叠加国庆长假，黄金消费热情被彻底点燃。而这一次，压制黄金的力量，来自一个看似与黄金无关的地方——美国国债市场。

近期金价走势（COMEX黄金价格）。

美债收益率飙升抑制金价

　　理解这轮金价下跌，先要明白一个朴素道理：黄金本身不产生利息，但若拿这笔钱去买美国国债，是可以收利息的。因此，当美债收益率飙升时，投资黄金的“机会成本”就会变得更高。

　　9月下旬，美国国债收益率一路攀升。10月1日，10年期美债收益率一度触及5.348%，突破2007年高点，创2002年以来新高；30年期攀升至5.677%，同样创下2002年以来最高。这样的利率水平意味着，把钱借给美国政府10年或30年，每年能获得超过5%的利息，处于较高水平。相比之下，黄金投资便处于弱势。

　　美债收益率为何急速攀升？核心原因在于美联储货币政策转向。9月16日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%—4%，这是其自2023年7月以来首次加息。美联储主席凯文·沃什在新闻发布会上表示，美国经济显现走强迹象，但通胀的潜在趋势尚未明显改善，当前政策重点是推动通胀回落。美联储加息，意味着新发行国债必须支付更高利息才能吸引买家，美债收益率自然水涨船高。

　　美联储加息背后，是中东局势升级推高能源价格。中信证券首席经济学家明明公开指出，近期美债收益率飙升，一方面源于美联储加息落地且市场对后续持续加息有较强预期，另一方面也源于市场对美伊局势长期持续、加息无法有效控制通胀压力的担忧。可以看到，布伦特原油期货自8月下旬低点累计上涨超30%，重新站上100美元/桶。油价一涨，通胀压力随之上升，市场不仅不再预期降息，反而开始押注美联储继续加息。

　　一般而言，美债收益率大涨，会带动一系列美元资产走强。美联储加息当日，美元指数上涨至100关口上方，截至发稿时已涨至102附近。美元大涨，意味着美元资产吸引力增强，同时以美元计价的黄金对海外买家而言购买成本上升，直接削弱全球黄金需求。

近期美元指数走势。

　　依靠美元霸权，利用加息政策反复收割全球资产，是美联储的惯用手段。美联储加息后，不仅黄金资产会受到影响，其他国家汇率也会受到冲击，非美元货币会出现不同程度贬值。换句话说，本轮金价下跌，并非黄金本身出了问题，而是它的“竞争对手”突然变得太有吸引力。

黄金投资难度越来越大

　　由于美联储加息预期升温，不少国际机构下半年开始纷纷下调金价预期。富国银行8月将年内金价预期从6100-6300美元/盎司，下调至4900-5100美元/盎司，区间整体下移1200美元；摩根大通将年末金价目标位从每盎司6000美元下调至4500美元，降幅达1500美元；高盛将2026年年底的黄金目标价从每盎司5400美元下调至4900美元。

　　不过，支撑黄金的底层力量并未消失。二季度全球央行净购金289吨，同比增长62%；中国央行连续22个月增持，8月单月增持65万盎司，创本轮周期新高。有机构分析指出，央行购金具备稳定性和长期导向，能够为市场提供底部支撑。

　　总体来看，当前金价下跌是阶段性的，未来走势仍面临较多因素干扰。国泰君安期货研究所首席咨询师陶金峰表示，未来美伊和谈仍有较大不确定性，中东局势能否真正缓和尚不好说，国际原油价格能否回落也有较多变数，对金价的影响还难下结论。

　　现在的贵金属投资市场上，有多种逻辑在相互拉扯：如果美伊冲突继续，单纯避险因素会利多黄金，但如果地缘冲突持续带动油价上涨预期，进而抑制美联储未来降息可能性，那么对金价又是利空。

　　同时也要看到，美债收益率高企对美国并非益事。美国国债总规模已达约40万亿美元，年度净利息支出首次突破1万亿美元，成为联邦预算第三大支出项目。利息越高，还债压力越大，美元信用也在受到挑战。从更长远角度看，当市场开始质疑美国政府偿债能力时，黄金作为“终极信用对冲”的角色反而会被重新重视。

　　当前，黄金市场已告别过去简单避险保值的单一逻辑，进入由地缘政治、美联储政策、全球央行购金、美元信用风险等多重因素共同影响的阶段。普通人投资黄金的难度在增加，入场前更需想清楚自己买黄金，是为了购入黄金饰品，还是为了长期保值对冲，投资动作需要更加谨慎。