从创始人张红甫手中接过帅印不到100天，90后CEO张渊便开启了蜜雪集团（02097，下称“蜜雪冰城”）成立以来又一轮调整。

　　一边投入20亿元升级冷链等，蜜雪冰城旗下茶饮转向鲜果、鲜奶；一边豪掷15亿元成为一只基金最大出资人，押注大消费产业。

　　然而，资本市场率先给出了答案。

　　自张渊正式履新以来，蜜雪冰城股价累计跌超30%，市值从最高的1343亿蒸发逾470亿港元，市值跌破千亿港元已经不足900亿港元。曾经的“茶饮第一股”，如今其6万家门店与仅拥有约1.3万家门店的古茗（01364），市值差距仅360多亿港元。

　　资本市场没有为张渊的新故事买单

　　张渊上任CEO后的次日3月25日，蜜雪冰城开盘股价为353.4港元/股，这也成为他上任以来蜜雪冰城股价的最高值。随后，公司股价开始漫长的一路阴跌。

　　6月30日，公司股价继续大跌。截至收盘，蜜雪冰城股价跌7.75%，报228.6港元。

　　距离张渊上任的高点至今，公司股价已经跌超30%。

　　从上任时的1343亿港元至如今的868亿港元，蜜雪冰城的市值跌没了475亿。

　　统计数据至2025年底，将近6万家门店的蜜雪冰城，和1.35万家门店的古茗相比，如今市值仅相差300多亿。

　　如果放到整个现制茶饮板块来看，蜜雪冰城的表现更加明显。

　　张渊上任后，蜜雪冰城成为同行中，股价表现最弱的一个。

　　古茗较3月25日开盘价回落超过26%，跌幅显著弱于蜜雪冰城。截至6月30日，总市值超过500亿港元。门店数量只是蜜雪冰城的20%出头，但市值大约是蜜雪冰城的60%。

　　茶百道（02555）从3月25日开盘的5.59港元至6月30日收盘价4.52港元，跌幅约20%。

　　赴美股纳斯达克上市的霸王茶姬，由当地时间3月25日开盘10.21美元至6月29日收盘的11.97美元，涨幅约为18%。在这段时间霸王茶姬继续高端化，并于5月底正式推出高端冰激凌Geelato茶拉朵（意式冰激凌），引发消费者排队打卡。

　　沪上阿姨（02589）更是从3月25日开盘的78.33港元一路涨至107.5港元，涨幅接近40%，成为现制茶饮涨幅最高的一家。

　　相比同行业正在冷链升级的蜜雪冰城，沪上阿姨吸引市场关注的地方，是其创立的平价品牌“茶瀑布”%20完成向下沉市场拓展，这家子品牌主打2-12元价格带，截至2025年12月中旬，茶瀑布全国签约门店超过1000家。

　　现制茶饮同行中，向下扎根的沪上阿姨和向上推出霸王茶姬逆势上涨。一个继续高端化，一个持续下沉，两条不同的发展路径，都获得了资本市场认可。

　　作为行业龙头，蜜雪冰城反而成为今年资本市场表现最弱的头部茶饮品牌。

　　张渊“百日新政”：不再只卖低价

　　90后的蜜雪冰城现任CEO张渊，拥有清华大学金融学硕士学位。加入蜜雪冰城之前，张渊曾先后任职于美银证券和高瓴投资，是一位典型的金融背景职业经理人。

　　张渊与蜜雪冰城的故事，从2020年蜜雪冰城唯一一次外部融资开始。据公开报道称，起初高瓴并不看好蜜雪冰城项目，而高瓴最终选择融资背后的操盘手，正是如今升迁至CEO的张渊。

　　与创始人张红甫一路从街边小店创业不同，张渊几乎没有餐饮创业经历。

　　相比创始人张红甫，张渊更擅长资本运作和长期战略规划。在2025年业绩说明会上，张渊曾直言，“要成就伟大的企业，团队中既需要有人低头赶路，也需要有人抬头看路，更需要有人仰望星空。”

　　张渊进一步表示，低头赶路的人要脚踏实地走好每一步；抬头看路的人，要以前瞻性视角布局未来3-5年的发展；仰望星空的人，则要布局更长远的征途。

　　也正是张渊操盘蜜雪冰城后，这家消费公司开始了频繁的资本运作。

　　在业绩会上，蜜雪冰城当即宣布一笔总额约18亿至20亿元的战略投资，其中14亿元将用于国内供应链改造，目的将常温原料（果酱、奶粉等）全面升级为冷链鲜奶、鲜果。另外用于海外生产基地及新业务、品牌数字化等。

　　在创始人张红甫担任公司CEO的过去十几年，蜜雪冰城的“棒打鲜橙”以及“蜜桃四季春”等核心大单品高度依赖常温果酱及全脂奶粉的冲泡体系。

　　相比古茗等品牌大量使用鲜果、冷链原料的现制果茶，这些低成本原料也让蜜雪冰城维持着“低价大碗”的名头。

　　平价带领蜜雪冰城开了近6万家门店，当然也在一定程度上限制了品牌向更高价格带突破。

　　张渊接手后，并没有继续强化“4元柠檬水”的故事，而是把蜜雪冰城推向品质升级。

　　随着张渊操盘冷链升级，蜜雪冰城总部旗舰店先一步上新“荔枝椰椰”“荔枝啵啵”系列，配料表第一位为急冻锁鲜荔枝汁；另一款“西瓜雪葩摇摇冰”也添加清甜麒麟瓜HPP冷压锁鲜果汁。而河南郑州区域，部分门店的果茶已经升级至“真果真茶”。例如郑州银基广场店，其包括蜜桃四季春配料更改成为“冷冻桃果浆”，棒打鲜橙则由“柚橙酱”升级为“冷冻复合橙果汁饮料”。

　　老产品“加量不加价”，消费者花费同样的价格就能买到新鲜果茶了。

　　曾经定位4—8元价格带的蜜雪冰城，如今不少新品已经卖到10元以上。

　　例如有门店咖啡使用鲜奶“悦鲜活”取代了曾经的全脂乳粉等耗材，其生椰拿铁定价在12元，鲜奶拿铁的价格更是卖到13元，区域上新的芭乐茉莉、芭乐奶绿更是定价10元。

　　这个价格已经进入古茗、沪上阿姨等大众茶饮品牌长期竞争的核心区间。

　　古茗之所以能卖10元出头，是因为行业领先的冷链，让每家门店的葡萄现剥现捶。

　　对于消费者而言，同样10元左右的预算，为何选择刚开始升级鲜果体系的蜜雪冰城，而不是已经建立成熟冷链体系的古茗？

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　　与此同时，沪上阿姨的子品牌“茶瀑布”也切入蜜雪冰城曾经的价格带腹地，在小红书等社交平台上好评如云。

　　而蜜雪冰城方面，张渊开始带领公司投资。

　　6月8日，蜜雪冰城出资15亿元，成为深圳前海华夏投兴旺科创基金的最大出资人，持股比例高达98.68%。

　　这家有限合伙的执行事务合伙人是深圳前海兴旺投资管理有限公司（下称“兴旺投资”）。公司官网显示，兴旺投资成立于2015年，是专注于硬科技和大消费领域的创业投资机构，总管理规模逾百亿元。过往投资案例包括喜马拉雅、爱康国宾、自嗨锅和白象食品等消费类公司。

　　公开信息显示，兴旺投资董事长熊明旺拥有北京大学管理学硕士学位，先后在九鼎投资、鼎晖投资等多家创投任职。这位北大才子和张渊清华才子出身相当。

　　一家原本专注卖现制茶饮的公司，在创立幸运咖，收购鲜啤福鹿家后，开始重视产业投资。

　　张渊上任不足百日，蜜雪冰城已规划支出超过33亿元。

　　这一数字，相当于蜜雪冰城2025年净利润58.9亿元的一半以上。

　　从冷链升级到产业投资，张渊正在试图带领蜜雪冰城摆脱“低价茶饮”的标签。

　　但消费者能否接受蜜雪冰城上调产品价格，以及蜜雪冰城的产业投资能否成功，也成为资本市场对其看法摇摆不定的关键因素。