日前，中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行等四大行召开定向增发投资者说明会。四大行管理层就财政部注资等重大事项与投资者进行沟通与交流。其中，定增如何定价、募集资金用途以及如何保护中小股东权益等问题成为焦点。个人认为，透过四大行定增事项，再融资定价机制的短板暴露无遗，需要进一步完善。
根据此前发布的公告，上述四大行拟发行规模均不超过发行前总股本的30%，累计募资达到5200亿元。其中，财政部拟累计出资5000亿元，中国移动、中国船舶、中国烟草等出资200亿元。从募资金额上看，此次四大行定增堪称“大手笔”。
上市公司实施再融资时，发行定价往往最受关注。从四大行的发行定价来看，其再融资发行定价均高于公告披露日的收盘价。也就是说，四大行再融资发行定价存在一定的溢价。这同时也符合证监会关于发行价格不低于定价基准日前20个交易日A股均价80%的规定。例如，交通银行3月31日披露再融资事项，其定增价格为8.71元，当天其股价报收于7.45元，溢价近17%。因此，四大行此次再融资属于“高价”定增。
但此次四大行的再融资，也有两个方面值得关注。其一，如此大规模的再融资活动，短期内必然会摊薄四大行的每股收益。毕竟，募资到位后，每家银行的总股本扩大了，每股收益会无形中被摊薄。
其二，四大行目前均处于破净状态，但此次定增价格又均高于每股净资产。再融资完成后，每股净资产值必然会被摊薄。如此一来，老股东的部分权益会被分摊至参与定增的股东，这显然是不公平的。
如果定增完成，就会出现四大行每股收益短期内被摊薄，以及股东权益被摊薄的现象。这也是四大行要与投资者进行交流，以及再融资如何保护中小股东权益问题成为焦点的根本原因。
上市公司再融资出现短期内每股收益被摊薄已属于常态，毕竟募资到手不可能立即大幅增厚公司的业绩，但股东权益被摊薄显然并不正常，而这也与现行上市公司再融资的定价机制密切相关。
根据再融资的规定，上市公司再融资发行价格的定价基准日有三个，分别为董事会决议公告日、股东大会决议公告日以及发行期首日。发行价格的定价基准日可以选择上述三个中的任意一个，并且发行价格不得低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。从确定发行价格的角度来看，上述四大行的再融资是符合规定的。但问题也出在这里。
此前上市公司再融资，其发行价格往往会高于每股净资产值，再融资完成后，会增厚老股东权益。对于参与再融资的股东（包括老股东）而言，愿意以高于每股净资产值的价格参与定增，是“一个愿打，一个愿挨”的结果。然而，对于发行价格低于每股净资产值的再融资，老股东特别是中小股东肯定是不愿意的，毕竟没有人愿意将自己的利益输送给别人。
此次四大行能够以低于每股净资产值的价格实施再融资的现象，无疑是现行再融资机制存在缺陷的结果。个人认为，类似现象不应再出现。基于此，个人建议，上市公司再融资的价格应增补一条规定：上市公司再融资的价格不得低于其当时的每股净资产值。如此，就不会再次出现上市公司实施再融资而老股东权益被摊薄的现象。（作者系财经评论员）
