美国最大健康保险公司联合健康将于美东时间10月28日盘前公布2025财年第三季度财报。2025Q3预计实现营收1130.66亿美元，同比增加12.15%；预期每股收益2.459美元，同比减少62.23%。
一、2025Q2财报简要回顾
二、2025Q3财报核心前瞻
UHC（保险板块）盈利承压，医疗赔付率持续增长
分析师一致预期，联合健康Q3营收将站上1130亿美元，同比再增约12%；然而，调整后每股收益（EPS）却可能只剩2.84美元，同比暴跌60%。营收保持增长的同时利润却显著收缩，背后反映出的是“医疗成本失控”这一核心问题。
医疗赔付率（MLR）作为衡量健康险业务盈利能力的核心指标，直接决定UHC板块的利润空间。事实上，从今年第一、第二季度开始，联合健康的医疗赔付率（MLR）就在持续走高，第二季度医疗赔付率（MLR）从85.1%同比增加至89.4%，这就意味着每100美元保费的收入，赔付成本增加了4.3美元。据伯恩斯坦预测，第三季度MLR可能进一步升至90.7%，主要受IRA政策带来的成本前置、医疗服务使用率上升以及定价策略偏差等因素影响。
市场高度关注MLR是否已接近峰值并有望回落。若MLR持续恶化并突破90%，将意味着公司利润空间被进一步挤压，如何有效控制医疗成本已成为联合健康必须直面和解决的核心挑战。
此外，UHC板块需关注会员留存率与利润率企稳情况：Q2该板块MedicareAdvantage会员数达980万（市占率28.5%），若第三季度会员规模保持稳定，且营业利润率出现回升迹象，则表明保险主业具备一定的经营韧性；反之，若出现会员流失或利润率继续下滑，可能引发市场对其客户基础和盈利可持续性的担忧。
Optum（医疗服务与健康管理）成关键对冲变量
联合健康的业务结构分为UHC（保险主业）与Optum（医疗服务与健康管理）两大板块，其中Optum板块贡献约60%的营收，其表现对集团整体盈利稳定性至关重要。
Optum Rx（药房福利管理）：
Optum Rx是全美最大的药品福利管理（PBM）机构之一，机构预测其Q3营业利润16亿美元。其盈利逻辑在于：依托亿级 covered lives 的体量，对制药企业实施集中带量议价，压缩净价并获取返点；同时通过处方集管理、仿制药替代、专科药路径管控等手段降低每千名会员的处方成本，进而以价差与服务费形式实现收益。
Q3财报中，市场首要关注两点：其一，价差修复——公司与药企的年度续约是否带来更优的净价折扣与返点条款；其二，用药管理——对高单价生物药、专科药及 GLP-1 类新贵的利用率控制是否显现成效。若上述指标超预期，将直接提升板块利润率。
Optum Health（健康服务）：
机构预测其Q3营业利润3.94亿美元，主要受MedicareAdvantage资金削减及合同修订影响。Optum Health这块业务的核心是推行 “价值型护理”。Optum Health把医生集团、门诊手术中心、居家护理、数字平台捆在一起，向保险公司承包人群健康结果，按“人头付费+质量奖励”收费，而非传统的“做一项收一项”，让医生有动力多做预防、少做高价住院，从而压低整体医疗成本。
这是联合健康的长期战略。在Q3，如果管理层能证明这套“预防胜于治疗”的模式，在高成本环境下依然有效，将给市场带来巨大信心。
Optum Insight（数据分析）：
Optum Insight利用海量医疗数据开发AI工具，服务于全美30%的医疗机构，优化资源分配和风险预测，其数据分析平台（如Change Healthcare）为UHC提供动态风险定价支持，2024年覆盖约1亿人。其新风险模型（V-28）虽短期推高高风险成员比例，但长期通过精准定价缓解成本压力。机构预测其Q3营业利润7.93亿美元，但该业务板块占Optum板块利润比重不足15%，对集团整体盈利的对冲作用有限。
三、机构观点
从公开机构观点汇总来看，三季度前瞻整体偏中性至略偏正面。
关键事件影响
巴菲特增持：伯克希尔·哈撒韦2025年Q2斥资15.7亿美元买入，推动股价单日涨11.98%，机构认为长期价值被低估。
司法调查：DOJ对MA计费调查可能导致数十亿美元和解金，多家机构下调目标价。
四、总结
市场预计联合健康Q3营收保持两位数增长，但每股收益仍显著低于去年同期，核心矛盾仍是医疗赔付率（MLR）偏高。Q3最大看点在于：① UHC板块的MLR能否见顶并出现回落信号 ② Optum能否持续对冲UHC压力。
五、期权信号
财报前，认沽/认购的增长较少，成交量较淡，预计市场判断阶段性可交易方向不显著。
根据期权显示的波动率情况对比，预计联合健康财报波动区间为±6.58%。
