1、深国资怒砸千亿救赎万科

　　(数据来源：Choice）

　　澎湃新闻

　　2月12日，地产股尾盘拉升走高，万科A（万科A，000002.SZ）收盘触及涨停报7.96元/股；港股万科企业（02202.HK）截至发稿报6.35港元/股，涨幅超16%。同时万科多只境内债券也迎来上涨。

　　消息面上，有媒体援引知情人士的话称，中国政府部门正在准备一项方案，有望为万科解决今年500亿元人民币（68亿美元）的资金缺口提供帮助。报道称，该方案包括考虑允许地方政府今年利用约200亿元人民币的专项债额度，用于购买万科的待售楼盘以及空置土地。这些资金将帮助万科支付今年到期的部分债务，万科和关联公司也被允许利用新债发行和银行贷款来还债。

　　平安证券固收首席分析师刘璐

　　深圳国资加强对万科管控，有利于提振金融机构对万科的信心，但后续万科债券信用利差仍可能反复。此次深圳国资安排大量人员担任万科核心岗位意味着万科的国资背景将加深，也意味着深圳国资对万科的支持有望加大，有利于提振金融机构对万科的信心。万科25年的债券到期规模较大，1月销售仍欠佳，因此后续信用利差仍可能反复。

　　东吴证券固收首席分析师李勇

　　央企地产债受万科舆情的负面影响相对有限，适宜风险偏好较低、风险厌恶型投资者关注。但值得注意的是，当舆情出现反转、市场信心有所修复后，投资者亦可能需承担“踏空”损失，即当资金再度流入民企地产债攫取高收益时，央企地产债在“进攻性”上的欠缺可能致使投资者面临短暂的浮亏，换言之，央企地产债的安全性与稳健性在信用风险舆情事件中属“双刃剑”。

　　方正证券房地产首席分析师刘清海

　　多方积极表态支持万科发展，公司债务风险有望逐渐化解。深圳国资委、住建局及各银行积极承诺通过资产划拨和融资支持等措施助力万科发展；新任主席辛杰表示，公司将实施“一揽子”方案，确保队伍、财务和生产经营稳定，并已为一季度债务偿付做好安排；深圳国资负责人称，深圳国资有足够的子弹支持万科化债；广东省、深圳市及金融机构负责人也表示将全力支持万科处置风险，确保融资规模稳定，为公司未来发展提供保障。

　　2、固收资管前景多舛

　　中信证券首席经济学家明明

　　海外资管机构在面对低利率环境初期通常选择一致性的拉长久期，但随着利率中枢回落至底部震荡，不同市场的策略选择存在一定差异，日本更强调出海，欧美则选择下沉；目前我国固收投资者破局难度较大，一方面增配海外资产的空间相对有限，同时我国的高收益债券市场也正处于起步阶段；在此背景下，为获取更高的收益回报，投资者只得更加重视资本利得的获取，节奏加快、波动加大或成为2025年债市机构交易的主要特征；除诉诸于债市交易外，我们认为“固收+”式多元化资产配置也会成为2025年债市机构的重要命题，基金、理财、保险均有较大空间。

　　国联证券固收首席分析师李清荷

　　低利率不必然意味着当期当地市场无成长性，美、日通过开放养老金账户进入股市、日本通过央行购买股票ETF等资产带动股指上涨，说明利率低谷，政策仍能培育成长性的市场机会。发展被动投资，守住自身的β；拓宽投资渠道，寻找其他经济体的β；挖掘创新品种，寻求新兴资产的α；从税制优惠、监管限制等因素出发设计符合民情的资管产品。

　　法询金融固收组

　　固收资管进入黄昏，并不意味着固收投资经理进入黄昏。相反，此前大家做的事情都太过相似，都只会买入持有加杠杆，反而不能更好的体现投资经理的能力，在产品表现上也没有太大的差异性。而现在进入低利率时代，投资经理的差距会慢慢体现，市场会逐步大浪淘沙，把不合格的投资经理淘汰。优秀债券投资经理的黄金时代，正在来临。

　　3、10年国债换券进行时

　　华泰证券研究所所长、总量研究负责人、固收首席分析师张继强

　　春节过后股市表现偏强而债不弱，背后原因是股债叙事分化，产业逻辑推动中国科技股估值修复，而宏观逻辑仍主导债市。操作上，波段+品种>久期>杠杆>信用下沉，推荐存单、中短端信用债，适度交易超长债，把握国开换券小机会。中期看，内外政策不确定性上升，低赔率、负carry、信息多环境下，债市波动将更频繁。

　　华创证券固收首席分析师周冠南

　　当10y国债换券后新活跃券表现或好于老券240011，与正常年份相比新老券利差仍有3-5BP的压缩空间，可以关注“卖空240011、买入新活跃券”的套息策略。但同时需要注意，（1）240017作为次新券已停止增发，若成为活跃券流动性增益效果可能弱于往年换券，且目前尚有新券240023以及2月14日仍有10y国债首发上市，可能会缩短240017作为活跃券的在位时间（甚至跳过），增加换券行情的交易难度。（2）春节至两会期间重点关注央行操作以及股市“春季躁动”的演绎情况，若中下旬政府债券发行放量加大资金缺口但央行配合不及预期，或者风险偏好提振程度较大引发机构预防性赎回，可能会制约换券行情的空间。

　　天风证券固收首席分析师孙彬彬

　　虽然机构提前切券推高新老券利差，但主流机构换券也需要一个过程，参照上次切换活跃券（意味着交易量连续反超次新券、主流机构基本完成切券）前，利差也有反复波动，可以等待利差再度收窄时，择机卖空老券、买入新券，博取后续换券过程中新券的超额收益。