新华财经上海2月5日电（记者杨溢仁）随着春节假期的结束，后续债市将如何演绎成为了市场关注的焦点。

　　分析人士认为，随着居民取现资金回流银行体系，叠加外部贸易摩擦不确定性增大，在内部“开门红”成色大概率有限，“宽货币”仍可继续期待的背景下，对于债市表现无需过于悲观。

　　节后资金面有望趋松

　　可以看到，春节前资金面的收紧致使债市波动有所加大——存单、短端国债利率明显上升，货币宽松预期未能落地对市场情绪构成了一定的负面袭扰。

　　“我们认为，短端国债利率的走势本质上反映了市场对于阶段资金面的预期。”一位机构交易员告诉记者，“不过，随着春节后居民取现资金的陆续回流，届时资金面转松或为大概率事件。”

　　“节后资金面即将迎来有利变化。”华泰证券研究所固收首席分析师张继强说，“第一，是节前取现扰动结束，资金逐步回流银行体系；第二，1月缴税大月已过，2月将迎来财政存款净支出；第三，跨月影响消退；第四，1月信贷投放高峰已过。值得注意的是，央行此前公告1月份开展了1.7万亿元买断式逆回购，说明尽管节前资金面偏紧，但合理充裕的政策取向并无变化。总之，目前在‘实体需求偏弱+政策协调配合’之下，资金面不具备持续收紧的基础。降准也可能在一季度随时落地，预计节后资金面会逐渐回归平稳。”

　　事实上，回顾2021年至2024年的历史表现，在春节后两周（10个交易日）左右的时间内，1年期国债利率往往会较节前有所回落，此后再根据资金面的变化选择方向。

　　记者通过观察亦发现，春节后5年期和10年期国债收益率的表现往往较为平稳。由于1月至2月的经济数据要合并公布，因此春节后将经历一段经济数据公布的真空期，加之重要会议在3月才开始，政策面超预期概率有限，因此长端利率相对而言更加稳定，往往会在10BP之内波动，短期内并不会选择方向。

　　债市利率仍涨跌互现

　　在大部分业内人士看来，现阶段我国经济的修复依旧面临一定挑战，需要实际利率进一步下行以激发内生需求。同时，“适度宽松”的货币政策定调下预计“宽货币”呵护大概率能得以延续，资金面亦将保持平稳，叠加配置需求较为强劲，整体看债券市场仍处于顺风周期。

　　来自中金基金的研究观点亦指出，2024年中央经济工作会议强调将“适时降准降息，保持流动性充裕”，综合楼市库存去化、降低实际利率、提振融资需求等方面考量，预计2025年降准、降息均有空间，资金利率中枢也有望随之下行。

　　不过，眼下有部分持审慎态度的机构指出，考虑到目前市场一致性预期较强，机构趋同交易或催化行情极致演绎，加之政策层对理财净值管理的监管趋严，因此债市波动或将有所提高。

　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至2月5日收盘，银行间利率债市场收益率涨跌互现。举例来看，SKY_3M上行2BP至1.40%；中债国债收益率曲线2年期稳定在1.25%附近；SKY_10Y下探1BP至1.62%。

　　“节后资金面确有放松，可较此前极度宽松的局面尚有差距，因此各机构在保持乐观看多的同时，也不应掉以轻心。”一位券商固收部门负责人向记者表示，“适度宽松是政策基调，但实施节奏或存在反复，在‘宜松则松、宜紧则紧’的节奏下，资金可能呈现阶段性紧张，并对债市表现构成袭扰。”

　　乐观同时切忌掉以轻心

　　综上，回到债市布局层面，虽然在偏多因素占据上风的背景下，对债市表现不必过于悲观，但考虑到春节后利率供给节奏或逐步加码，且监管始终紧盯长债利率表现，叠加央行降息节奏大概率受汇率制约，因此各机构在乐观看多的同时，仍需保持一份审慎。

　　“中期来看，低赔率、资产回报率低于机构融资成本的环境容易加剧机构行为的脆弱性。我们判断，长端利率波动的整体趋势是提升的，因此各机构仍需要适度控制风险，操作不宜过于激进。”张继强说。

　　“若以三个可比长假为基础，测算节后5日至节后20日内的利率最大上行比例，我们发现，2025年春节后利率走势可能在节后5日内，以及节后10日至20日两个区间内经历一定幅度的上行，节后20日内的基准利率（10年期国债利率）上行上限可能在10BP左右。”华福证券研究所固定收益首席分析师徐亮判断，“后续来看，在外部压力，经济增长和货币政策取向宽松等因素作用下，整体环境依然有利于债市。考虑到整体收益率曲线的明显下行还需要降息来打开，则在宽松预期没有兑现之前，春节长假后的利率曲线表现或偏震荡，甚至略有上行，待资金面明显宽松后，届时短端利率的下行将带动长端利率进一步回落。”

　　“在基本面数据波动修复的过程之中，利率下行的大方向尚未扭转，不过2月长端利率能否突破新低，存在多重阻力——包括美国对外加征关税的频繁变化，影响宽货币预期；春节假期数据回暖以及三月两会政策博弈，市场风险偏好可能回升；政府债净发行规模将重新上量，且长久期比例不小；监管层面对于利率点位的态度存在不确定性……”前述负责人表示，目前10年、30年等久期品种可能更适合作为配置型资产持有，逢调买入，积累浮盈等待下一轮趋势性行情；对于组合当中的弹性仓位，或可选择用子弹策略博弈曲线走陡的机会。