新华财经上海1月16日电（记者杨溢仁）2025年1月以来，资金面逐渐收敛，对应债市利率震荡上探。
分析人士指出，在15日至17日步入税期的大背景下，各机构需关注央行投放以及资金面的边际变化，偏空因素可能对债市阶段表现构成袭扰。
债市短期波动盘整
随着春节的临近，债市收益率一改前期快速回落走势，1月以来重新震荡上探。其中，10年期国债利率一度由此前的低点1.60%回升至1月13日的1.66%附近。
站在新旧交替的时间节点，本轮债市调整或由以下多方面因素促成，包括资金面维持紧平衡的状态、降准和降息预期暂未兑现、管理层警示利率下行过快并约谈相关机构……
“资金面的持续承压，对债市表现构成了袭扰。”华福证券研究所固定收益首席分析师徐亮称，“其一，近期市场面临税期走款；其二，春节将近，居民取现需求增多，这会在一定程度上影响银行融出能力；再者，地方债开始发行，虽然规模不大，但需要注意的是，2025年尚有2万亿元置换债、8000亿元特殊新增专项债的发行，若资金面不能明显转松，那么债市短端品种利率或将进一步回调。”
事实上，聚焦降准、降息，此前管理层明确提到，要“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”，业界普遍认为，这一方面说明汇率问题将在一定程度上制约货币政策的进一步宽松，另一方面，近期债市利率下行过快，较基本面和政策利率出现明显偏离，在管理层担忧利率风险的前提下，实际的“宽货币”落地可能会比市场预期的更晚。
不仅如此，近日央行公布首批债市违规处罚名单、暂停公开市场国债买入操作等，都释放出了不希望长端利率过快下行的信号。
“对于债市而言，短期资金面和外部冲击将成为主要矛盾。”华西证券研究所分析师肖金川认为，“已经公布的2024年12月社融数据增量信息不多，更多是11月数据特征的延续，短期内，市场还是更加关注资金面的表现。往后看，货币主线调整与否，可能还要视外部冲击而定，提请各机构密切关注1月20日之后的境外市场关税政策变化所带来的影响。”
债券市场仍处顺风周期
“不过，我们倾向于认为上述因素是扰动而不是趋势。”在华泰证券研究所固收首席分析师张继强看来，“毕竟，货币政策‘适度宽松’的基调并未改变，且当前‘融资需求弱+高实际利率’的现实本就支持央行降息，区别只是在于何时落地和幅度。”
贝莱德建信理财副总经理、首席固收投资官王登峰表达了相似的看法：“尽管随着积极财政政策的出台，叠加春节前资金面收紧，债券市场出现短期调整无可避免，但就中期而言，我们认为政策公布有自己的底层逻辑和节奏，经济的恢复也需要时间，且当前全球市场想要找到切实可行的增长点仍旧较为困难，因此，在国内货币政策大概率保持相对充裕状态的背景下，对于债市的阶段调整不必过于悲观。”
贝莱德基金量化及多资产投资总监王晓京亦表示，就中期维度看，货币政策会不断加力，如果资金成本不断下跌，那么在未来的1年至3年间，很可能出现“股债双牛”。
记者在采访中发现，目前包括中金公司在内的大部分机构，对于后续“债牛”的演绎依旧充满信心。
“综合楼市库存去化、降低实际利率、提振融资需求等方面考量，我们预计，2025年降准、降息均有空间，资金利率中枢也有望随之下行。”中金基金固定收益部负责人董珊珊在接受记者采访时称，“当前，我国经济的修复仍面临一定挑战，需要实际利率进一步下行以激发内生需求。对于债市来说，考虑到高息资产荒将持续演绎，则身处适度宽松的货币政策环境中，债市的‘低利率’行情难言完结。”
值得一提的是，随着公开市场逆回购投放量的增大，截至1月15日收盘，银行间10年期国债收益率已回落至1.63%附近。
节前布局建议保持审慎
“债市处于顺风周期是不争的事实，但随着利率行至极低水平，叠加扰动因素的增多，未来波动加剧同样无可避免。”一位机构交易员向记者表示，“春节前，鉴于市场处在国内政策公布的真空期，则债市利率预计会维持低位震荡格局，真正的波动要待节后来袭。当前环境下，市场缺少明显操作机会。”
“展望2025年，我们认为中国债券市场将继续在政策宽松的环境中维持较稳运行，并迎来更多的结构性机会。”贝莱德基金首席固收投资官刘鑫表示，“尽管短期市场仍然面临一些风险，但在经济增长企稳和政策逐步见效的背景下，债市长期配置价值依然显著。投资者需在震荡中寻找确定性，把握政策窗口期，同时精细化管理组合风险，以获取更高的收益回报。”
“我们认为，眼下债券市场的极致行情已脱离资产端定价，负债端才是核心驱动力，但负债端可能会因为央行慢慢回收流动性而发生波动。”德邦证券固收首席分析师吕品指出，“总而言之，至少在年初时间段，不宜采用超配久期持有策略，也不宜过度再博弈宽松预期。目前市场对于已经释放的利空或潜在利空的重视度并不高，若后续接替出现或引发债市不小的调整。也就是说，看多长线的同时亦不可掉以轻心。”
