新华财经北京11月9日电（王菁）上周（11月2日至11月6日），债市在政策利率“换锚”正式落地与信用事件阶段性解除的双重驱动下持续走强。10年期国债收益率全周下行6.32BPs至1.5868%，一度创历史新低；30年期下行5.51BPs至2.0275%，曲线呈现“中长端强、短端持稳”的稍分化格局。

　　业内人士表示，基金申购赎回数据逐渐转为净流入，四季度债市可能提前定价2027年超长债供给大幅减少，未来30年-10年国债期限利差有望继续压缩。年底券商自营、中小银行及险资或将抢筹超长债，可能推动超长债收益率明显下行。

　　行情回顾

　　截至11月6日，1年、10年、30年国债收益率分别收于1.1683%、1.5868%、2.0275%，较前一周分别变动-0.31BP、-6.32BP、-5.51BP。10年期周内路径清晰：周一换锚首日盘中上行后回落至1.621%—1.634%；周三历史性下破1.60%，最低下探至1.594%；周四从1.6%下方继续下探至1.5875%；周五进一步下破1.58%，创历史新低。30年期周五从早盘2.047%最低下行至2.035%。

　　部分券商对换锚后的定价分布判断是：换锚后资金真实宽松含量约6BPs；1年期受负carry限制，对资金面改善的定价完成度较低；5—7年期已定价完甚至略微透支；10年期定价完成度正好100%；30年期相对滞后。30年期-10年期利差走阔，50年期-30年期利差走窄，银行间杠杆率回升。

　　信用债完成从冲击到修复的切换，但结构分化明显。收益率方面，1/3/5/7/10年AA+中票分别变动-4.5BPs、-1.7BP、-0.4BP、-1.1BP、-3.3BP；3年AAA城投债下行6.1BPs，幅度较大；3年AA-城投债上行9.4BPs，幅度最大，弱资质品种继续承压。二永债修复快于普信债，各期限AAA-二级资本债利差收窄2.4—3.2BPs。

　　信用利差方面，城投债利差继续上行，弱资质地区上行幅度更大：AA+级平台利差多数上行1—7BPs，天津、云南、内蒙古、贵州、青海、宁夏上行8—10BPs；AA级平台多数上行2—8BPs。高等级普信债与二永债表现占优，弱资质品种的重估压力并未因信用事件短期解除而消除。

　　一级市场

　　利率债净供给回落。上周国债净发行953亿元，地方债净发行1272亿元，政府债合计净发行2225亿元（前值3770亿元）；净缴款合计1174亿元（前值3879亿元）。

　　同业存单供需双双缩量。上周存单发行3052亿元，较前值7487亿元减少4435亿元；净融资197亿元，较前值1366亿元减少1169亿元。1年期AAA存单收益率下行约4BP至1.39%。

　　海外债市

　　美债市场本周在中期选举、AI板块重定价与强劲就业数据的交织下波动。11月6日，各期限美债收益率集体上涨：2年期涨5.60BPs至4.544%，10年期涨2.60BPs至4.859%。周内避险情绪一度推动10年期降至9月初以来最低水平（约4.82%），但周五非农数据公布后收益率重新回升。

　　10月非农新增16.5万人，失业率4.1%，推动12月加息概率回升至77.5%。中期选举民主党控制两院，但劳动力市场韧性重新主导了利率定价。

　　公开市场

　　政策利率换锚正式落地。自11月2日起，每个工作日开展隔夜逆回购操作招标，采用固定利率、数量招标，操作利率1.25%，成为主要政策利率；7天期逆回购调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，主要在税期、月末等时点开展。

　　全周7天期逆回购零投放，到期7490亿元；隔夜逆回购投放19085亿元，到期26825亿元，逆回购净回笼15230亿元；3个月买断式逆回购开展3000亿元，对冲5000亿元到期后净回笼2000亿元，为今年6月以来该品种首次净回笼。央行另开展1个月、2个月国库现金定存净投放各1000亿元。11月3日，央行公布10月国债买卖净投放1500亿元，较9月增加500亿元，为再度启用后的新高。

　　资金面整体平稳偏松，后半周边际收敛。DR001周度中枢约1.28%，较前周下行0.5BP；DR007周度中枢约1.34%，下行2BPs。全周R001收于1.33%，DR001收于1.29%；R007收于1.39%，DR007收于1.35%。银行体系日均净融出维持5.33万亿元高位。3个月买断式逆回购“缩量续作+中标利率下行”体现“量缩价降”，机构解读为央行有意阻断债市“羊群”行为、避免长债收益率过快下行，但尚不意味着货币政策主动收紧。

　　要闻回顾

　　10月制造业PMI回落至49.3%。 较上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落。非制造业商务活动指数与综合PMI产出指数均为49.7%。产需同步走弱为本周初长端利率下行提供了基本面逻辑。

　　政策利率正式“换锚”。 11月2日起，隔夜逆回购操作利率1.25%成为主要政策利率；7天期逆回购不再披露操作利率，转为多重价位中标。随着政策利率换锚落地，隔夜逆回购操作利率1.25%成为主要政策利率。

　　美国10月非农大超预期。 新增16.5万人，失业率4.1%，12月加息概率回升至77.5%。

　　机构观点

　　天风证券：短期逆回购连日净回笼符合月初季节性规律，3个月买断式逆回购缩量续作为下半年首次，国债买卖净投放1500亿元为再度启用后新高。当前央行态度依然是呵护的，操作上兼顾多重目标；3个月买断式逆回购缩量续作或意在避免前期宽松效应发酵、防范利率过快下行积累风险。存单破位下行后持续性待观察，后续更可能在1.4%附近震荡。

　　申万固收：信用事件短期解除，但可能将市场对明年化债节点的担忧前置，弱资质信用债定价重估的影响或不可逆。上周信用冲击引发的流动性冲击告一段落，高等级信用债估值修复较快，二永债表现优于普信债。本周政府债净缴款及同业存单到期规模均增加，资金面或面临一定扰动，但央行仍需呵护权益市场与金融体系稳定，预计DR001中枢运行在1.25%—1.30%区间偏上位置。

　　中信建投：2027年债券市场有望维持小幅偏强态势，收益率曲线形态更倾向于平移。明年物价水平预计保持稳定，需求或适度转稳，后续工业品价格能否稳定是投资周期阶段转换的关键。策略方面，2027年10年期国债收益率中枢有望来到1.50%至1.55%区间，久期仍可保持积极，可逢阶段性调整后的收益率高点增配。