AI摘要：

　　2026年债市或呈现“极致交易”特征，机构行为主导行情波动，30年国债收益率或跌破2%。央行重启14天逆回购，净投放697亿元，通过期限结构安排熨平年末流动性扰动，稳定跨年资金需求。银行配债受“ΔEVE”监管约束加剧，久期错配导致大行承接长端利率债能力承压，特别国债注资或适度放宽监管可短期缓解压力。债市短期关注5年银行资本债及超长利率债配置价值，全年需平衡政策利率下调预期与机构行为博弈。

　　（数据来源：Choice）

　　债市复盘：

　　截至今日17:30，利率市场收益率多数下行，10Y国债下行1.5bp至1.84%，30Y国债下行4.2bp至2.24%。信用市场收益率多数下行，2Y期AAA信用债下行0.48bp至1.78%。债市早盘上涨。中国央行开展468亿元7天期逆回购操作，净回笼1430亿元。资金面中性，资金情绪指数50，资金价格较昨日震荡，DR001在1.25%附近，DR007在1.48%附近。

　　当天基金为买方主力，银行呈卖出趋势，银行跟随行情变动多空。

　　1、极致交易

　　华西证券首席经济学家刘郁当前已处12月下旬阶段，刺激型政策对于四季度的拉动效果可能不足，次年一季度或是更好的政策实施时点，因此对于价格层面的“宽货币”，我们可以抱有期待，但也不必操之过急。整体来看，高波行情下，保持定力仍是关键，灵活仓位部分可以根据市场变化（或各种猜想）赚取波段收益，但主要仓位可能还需根据确定性的定价逻辑再做调整。

　　浙商银行FICC近期长债和超长债交易周期明显缩短，日内波动加剧。年末市场深度变薄，容易形成短期内的剧烈震荡，后续10/30年活跃券可能在11月下旬至近期高点之间的区间运行概率更高一些。

　　华源证券固收首席分析师廖志明2026年债市行情可能好于预期。下半年以来，债市走势经常与基本面脱钩，受机构行为主导，特别是今年券商自营对债市节奏影响较显著。我们预计2026年政策利率下调20BP左右，一季度可能迎来政策利率下调10BP。中长期来看，30Y国债收益率跟人口结构紧密相关，我们预判，2026年30Y国债收益率将跌破2%。不同于一年之前的机构一致看多，当前非银机构很多看空债市，2026年债市行情反而可能好于预期。当前，我们建议重点关注5Y银行资本债及超长利率债的配置价值。

　　2、央行重启14天逆回购

　　12月18日，中国人民银行发布公告，2025年12月18日中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了883亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.40%，中标量为883亿元。同时，以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了1000亿元14天期逆回购操作。今日有1186亿元7天期逆回购到期，当日实现净投放697亿元。

　　东方金诚首席宏观分析师王青

　　年末临近，央行按惯例在这一时点开启14天期逆回购，主要是因为年末前后银行考核、财政收支、居民提现等流动性扰动因素增多。此举可以有效熨平资金面波动，引导市场流动性处于较为稳定的充裕状态，这有助于稳定市场预期，畅通货币政策传导。此次操作规模为1000亿元，主要是根据金融机构资金需求和市场流动性调控目标确定，属于适度水平。

　　国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟

　　央行同时开展7天与14天逆回购，显示出在期限结构上的灵活安排，既满足跨年资金需求，又防止流动性过度累积。14天期逆回购操作直接覆盖元旦假期的资金需求，可以看出央行意在通过适度的流动性注入，平衡流动性供需、稳定市场预期，维护年末资金面的平稳有序。央行将继续以公开市场操作作为主要流动性管理工具，其调控将更突出“精准”与“有效”。货币政策的重点仍将是为实体经济创造稳定适宜的金融环境，各项流动性工具将继续在平抑短期波动、引导合理利率水平中发挥作用，确保金融体系运行平稳。

　　3、ΔEVE指标与银行配债行为华泰证券研究所所长张继强

　　银行投债行为本质是多重约束条件下的最优化问题，在兼顾稳定、较高收益目标的同时，也面临更为严苛的约束条件。近日市场颇为关注的“银行账簿利率风险”或“ΔEVE”便是其中之一，其本质是对银行抵御冲击能力的衡量。近两年大行在一级市场承接不少长久期政府债，资产久期被动拉长，而负债端久期因存款活期化等趋于缩短，这一错配导致2024年多数大行的“ΔEVE”比例逼近15%的“红线”。考虑到今年、明年财政基调更为积极且前置，指标压力短期难解，叠加银行账户摆布压力升级，其对长久期的接受度弱化或难免。期间若指标限制放宽、特别国债注资、浮息债扩容等有望“解近渴”，只是空间不宜太乐观，银行对长端利率债的承接力仍存远忧。

　　中信证券首席经济学家明明

　　通过梳理银行账簿利率风险的监管脉络以及剖析当前商业银行现状，我们认为后续监管和银行需要共同发力迎接挑战。我们测算，通过特别国债向六大行注资5000-10000亿元，对应银行可增配2600-5200亿元久期为10Y的债券资产。若监管适度放松利率冲击情形，以调降25bps为例，我们估算可释放1.13万亿国股行对久期为10Y的债券资产配置能力。

　　方正证券固收首席分析师李清荷

　　我们拆解银行营收，银行营业收入=利息净收入+非息收入，非息收入中非手续费及佣金非息收入主要由交易账簿资产公允价值变动和卖出银行账簿资产投资收益构成。我们基于24年营收基数测算，在净利息收入和中间收入增速维持之前三期平均增速的情况下，容量为28的上市银行样本为兑现浮盈而卖出债券规模分别为1.16万亿、1.52万亿和1.88万亿时，全年营收增速目标可以分别达到1%、2%、3%。

　　今日债市要闻：

　　1、中国人民银行将于12月22日在香港招标发行400亿元央行票据

　　央行官网12月18日消息，为丰富香港高信用等级人民币金融产品，完善香港人民币收益率曲线，根据中国人民银行与香港金融管理局签署的《关于使用债务工具中央结算系统发行中国人民银行票据的合作备忘录》，2025年12月22日（周一）中国人民银行将通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，招标发行2025年第十期中央银行票据。

　　2、国家统计局发布11月份分年龄组失业率数据

　　据国家统计局网站12月16日消息，11月份，全国城镇调查失业率为5.1%，与上月持平。分年龄组失业率追踪，全国城镇不包含在校生的16-24岁劳动力失业率为16.9%，较上月下降0.4%。不包含在校生的25-29岁劳动力失业率为7.2%，不包含在校生的30-59岁劳动力失业率为3.8%，均与上月持平。