10月21日，中国煤炭市场网（CCTD）环渤海动力煤现货参考价5500K规格品收于1034元/吨，创近三年新高，较年初累计涨幅约50%。这是时隔三年，国内动力煤价格重新站上千元关口。

供给收缩是本轮上行主推力

　　煤价重返千元的首要驱动力，来自供给端的结构性收缩。国家统计局数据显示，2026年8月，全国规上工业原煤产量3.6亿吨，同比下降7.7%，已连续三个月处于近五年同期最低水平；1至8月累计原煤产量30.6亿吨，同比下降3.3%。减产高度集中于山西，8月山西原煤产量同比减少30.9%，5月沁源煤矿安全事故后全省大范围安全排查整改，大量矿井阶段性停产。进口煤的补充作用同步减弱，8月全国进口煤炭4209.2万吨，同比由7月20.3%的正增长转为下降1.5%。

　　供给收缩直接传导至流通环节。大秦线秋季检修将日均运量压至95万吨左右，环渤海港口库存一度降至2370万吨低位。产地发运至港口的综合成本已高于港口售价，贸易商主动集港意愿下降，港口可交易货盘被进一步压缩。据兰格钢铁网分析，港口千元价格中相当一部分是货源稀缺溢价，而非终端需求真实放量的映射。

　　需求端的韧性则来自季节性补库与化工用煤的叠加。10月仍处电煤传统淡季，沿海八省电厂日耗回落，库存可用天数被动回升至17至18天，终端对千元以上市场煤抵触情绪强烈，实际成交以长协兑现和刚需小单为主。但化工用煤近年保持增长，油价上行抬升油气路线成本，凸显煤化工相对优势，新增煤化工项目陆续投产也在持续贡献需求增量。真正的季节性需求窗口预计自11月起逐步打开，北方供暖落地后，供热用煤叠加发电耗煤共同拉动消费，需求高点大概率出现在12月。

　　外部条件同样构成支撑。国际能源署预测2026年全球煤炭需求将达89.4亿吨，同比增长1.2%，刷新历史纪录。布伦特原油价格处于高位，通过能源替代和海运成本对国内煤价形成联动支撑。三重推力中，供给收缩是核心主线，冬储是即将兑现的季节性变量，而全球需求与油价则提供了外部底部的抬升。

利润弹性取决于基数与业务结构

　　供给收缩推高了煤价，但煤价上涨对每家企业利润的放大效应并不均等，这种差异来自利润基数、业务结构与一次性因素的不同组合，而非单纯由煤价涨幅决定。

　　广汇能源发布前三季度业绩预告显示，第三季度的盈利表现已经占据前三季度整体利润的半数以上，成为拉动公司前三季度业绩大幅增长的核心动力。公司预计，前三季度归属于上市公司股东的净利润达到27亿元至28亿元，较上年同期增加16.88亿元至17.88亿元，同比增幅区间为166.83%至176.71%；同期扣除非经常性损益后的归母净利润预计为27.4亿元至28.4亿元，同比增加18.02亿元至19.02亿元，同比增长191.96%至202.62%。其中，第三季度归母净利润将达到14.2亿元至15.2亿元，较上年同期增加12.61亿元至13.61亿元，同比大幅增长795.08%至858.12%；对应单季扣非归母净利润预计为14.05亿元至15.05亿元，同比增加13.00亿元至14.00亿元，同比增幅达到1242.85%至1338.43%。三季度公司核心煤化工装置完成年度例行大修后，产能进入充分释放状态，8月至9月LNG、甲醇等主要产品产量持续走高，叠加上年同期业绩基数处于低位，二者共同推动单季利润曲线呈现陡峭向上的增长态势。

　　神火股份前三季度净利润74.87亿元，同比增长114.54%，驱动力并非单纯煤炭。电解铝售价同比上涨与主要原材料氧化铝价格同比下降形成叠加，煤炭只是其利润改善的一部分。据公开市场数据，三季度国内电解铝现货均价约2.37万元/吨，同比上涨约14.6%；氧化铝均价约2693元/吨，同比下跌约15.6%。铝价上涨、铝原料成本下降，对神火的利润贡献不亚于煤炭。

　　兖矿能源前三季度归母净利润约111亿元，增幅约56%，但扣非净利润约85亿元，增幅仅约31%。归母与扣非之间约26亿元的差额，主要来自公开挂牌转让下属煤炭资产股权产生的投资收益。这一差额说明，兖矿的归母增速被一次性因素放大了，扣非口径下的31%更接近煤价与煤化工产品价格驱动的真实盈利水平。

　　三家企业中，广汇的弹性最陡，但基数与检修修复是其利润暴增的组成部分；神火的利润建立在铝煤双轮之上，铝的贡献甚至可能超过煤；兖矿的归母增速包含了资产处置的一次性贡献，扣非口径才反映煤价驱动的真实幅度。

下游的成本承接与利润再分配

　　上游利润的扩张，对应着中下游的成本挤压，而挤压的程度取决于各环节的成本传导能力。在煤化工侧，煤价偏强已对煤（经甲醇）制烯烃形成显著压制。2026年国内煤制烯烃行业开工率从年初的81.65%一路降至8月的64.12%，10月下旬随着南京诚志装置停车，港口甲醇制烯烃已全数停车，行业开工逼近六成。利润端的分化更为直观：内蒙古煤制甲醇生产利润仍处于千元以上的高位，而华东甲醇制烯烃利润已降至-3597元/吨的低位。原料成本上行与下游化工品价格疲软之间的价差收窄，使得部分外采型装置在亏损中选择停车而非硬扛。

　　在电力侧，火电企业面临的是另一种传导约束。据中金公司研报预测，华能国际三季度归母净利润预计14.2亿元，同比下滑74.5%。煤价三季度均价同比上涨30%，标煤单价同比增幅超过20%，火电亏损压力显著。综合电价单季同比虽微升1.7%至475.7元/兆瓦时，但煤价上涨的成本并未通过电价同步、充分地疏导。与煤化工企业可以选择停车不同，火电承担着保供职能，即使亏损也需维持运行，在当前电价传导机制下，成本在很大程度上需由企业自行消化，电价机制的进一步疏导仍有待新一轮合同签订。

　　从煤化工开工率下行和火电单季利润收缩来看，成本压力正在向下游传导，而这一分配格局能否持续，取决于煤价在高位停留的时长以及下游承接能力的消耗速度。当煤化工装置因亏损而停车、火电企业因成本而承压时，下游需求的收缩本身也会反过来削弱煤价上行的持续性。

保供政策与冬储需求决定方向

　　千元煤价是阶段性顶部还是新的价格中枢，取决于供给端的边际变化能否被需求端的季节性回落所抵消。10月16日，国家发展改革委、国家能源局会同有关部门在山西太原召开加快煤矿复产增产保供工作推进会，要求山西加快停产煤矿复工复产，“一矿一策”制定复产计划，在确保安全的基础上全力增加煤炭供应。

　　政策方向明确，但落地节奏存在阻滞。据国投期货10月20日研报，主产地样本煤矿日均产量已由9月低点509万吨回升至542万吨，但供给修复斜率仍不及市场预期。安全验收、采掘接续等因素拉长了产能向实际产量转化的周期，部分民营矿井复产之后产量偏低，以掘进产煤为主。需求端，冬储补库的刚性需求尚未真正放量。一旦11月北方供暖铺开后日耗回升、集中采购启动，港口偏低的库存缓冲将放大价格弹性；若冬储释放迟缓，当前“指数涨、库存增、成交淡”的组合则可能演变为高位滞涨。

　　据国投期货分析，四季度生产将边际修复，但产量难以回到5月事故前水平，秦皇岛5500价格中枢仍有望维持在900元/吨以上，保供难以根本改变偏强格局，但继续单边上行的空间已明显收窄。区分“高位震荡”与“中枢上移”的关键，不在于三季度利润的增幅，而在于冬储需求兑现之后，供给端的复产进度能否跟上，以及下游煤化工与火电的成本承接能力是否会被进一步消耗。