在10月19至22日举行的2026外滩年会期间，中国金融四十人论坛（CF40）研究年度报告（下称“报告”）正式发布。报告认为，房地产周期与制造业产能周期趋于见底，对经济拖累减弱。与此同时，新经济加速崛起，AI与能源革命打开新的增长空间。
报告将当前国内外复杂变量交织下的中国经济转型过程称为“中国经济新范式”，并给出驱动中国进入新范式的四个关键动因：房地产周期和制造业产能周期见底；新经济崛起与AI、能源革命；人口老龄化与持续的财政巩固；全球地缘风险提升。
报告认为，房地产周期与制造业产能周期趋于见底，对经济拖累减弱。一方面，报告系统梳理了1970年以来全球出现过的22次房地产大幅调整的案例，对比发现我国本轮房地产市场的调整时间与调整幅度已经相当充分。2026年以来，中国房地产市场开始表现出“结构性企稳”的迹象，且接下来房地产库存的变化会强化现阶段的“结构性企稳”。此外，目前越来越多的房地产企业开始进入实质性的债务重组阶段，重组的规模与节奏是后续观察重点。
另一方面，中国制造业的产能周期也在逐渐见底，主要源于企业自发的供给出清。两大周期逐渐见底，共同带动中国经济进入一个再平衡的新阶段。
报告认为，新经济正在加速崛起，AI与能源革命打开新的增长空间。过去五年里，以新能源汽车、清洁能源、高端装备和数字技术等为代表的新经济快速扩张，并在增量层面逐渐超过以房地产为代表的传统经济。
与此同时，以大语言模型、机器人为代表的AI领域技术进步越来越快，为生产率的持续提高提供了新的可能空间，与之相关的投资需求开始爆发。能源革命则通过降低电力成本、扩大清洁能源供给，与AI和先进制造的发展形成互补。
过去几年，房地产的持续调整是导致居民消费倾向下降的最主要因素。报告认为，随着房地产市场逐渐企稳，持续压低居民消费的因素会逐渐减弱。但消费率能否持续上行，还需要居民对未来收入和就业形成更加稳定的预期。居民消费率取决于两个因素：居民收入在国民收入中的份额，居民的消费倾向。未来几年，这两个因素都有改善的条件，但最终结果仍高度依赖于政策选择。
报告指出，有三股力量共同推动了本轮工业生产者出厂价格指数（PPI）同比增速由负转正：制造业产能周期见底、AI产业需求强劲以及原油价格大幅上涨。其中，前两股力量对PPI的拉动作用具有一定的可持续性。因此，现阶段中国PPI同比增速的改善不能被简单当成所谓的“输入型通胀”，其背后反映出的基本面因素更重要，也更值得引起关注。
随着经济进入新范式，政策需要应对的问题也在发生变化。报告认为，短期政策的最重要任务是推动再通胀，使经济尽快摆脱低名义增长状态，打通国内经济循环；中长期政策的核心思路则是通过一系列结构性改革，逐步形成与后房地产时代相适应的新的增长机制。
短期看，报告建议把名义GDP增速作为宏观政策的重要参照，并强调其应被理解为财政和货币政策共同服务的宏观目标：财政政策需要尽快承担起稳定总需求的主要职能，货币政策则从追求信贷数量扩张转向推动利率下降、通胀预期改善和名义需求恢复。一个可以考量的总量标准是“广义财政支出的名义增速应该超过名义GDP的增速”。
报告提出，短期财政扩张需要更多依靠中央财政发力。一方面，可以增加中央财政对低收入群体补贴、公共服务和社会保障的支持。另一方面，中央财政对基础设施和公共投资，应更多投向存量设施更新、与都市圈建设相关的新增配套基础设施投资等具有明确社会回报的项目。
短期再通胀能够帮助经济走出需求不足，但不能替代结构改革。报告认为，中长期看，政策的核心任务在于逐步解决房地产时代留下的财政和债务问题，同时建立能够把新经济增长转化为居民收入和消费的新机制，并适应全球经济环境的变化。报告建议推动四项重点工作，包括推动财税体制改革，进一步调整中央和地方之间的财政关系；加快房地产和地方政府债务重整，完成旧增长模式的资产负债表出清；发展服务业，提高居民可支配收入，把新经济增长转化为消费需求；扩大高水平开放，推动企业从产品出海走向全球经营。
