中金公司最新研报指出，年初以来，从“偏鹰”沃什的意外提名，到美伊冲突后的能源通胀反弹和海湾售金压力，为黄金市场的货币宽松、避险价值和央行购金等多重叙事带来挑战，投资需求的反身性风险意外彰显。展望下半年，三个叙事挑战的预期修正或给黄金投资需求和市场价格带来修复机会，当前黄金市场已充分定价的加息预期或存回吐压力；前期超配仓位出清后，避险价值或有望回归；海湾央行售金有望回补，全球央行购金的中长期支撑仍在。
该机构进一步指出，当前黄金或已过度定价加息预期。美联储加息仍非基准情形，黄金市场或已过度计入加息预期，年内或存回吐空间。中金宏观组认为就业消费压力和美国AI经济对融资需求的日益扩大或使美联储难以实质性转鹰，货币政策可能“名鹰实鸽”。基于黄金价格隐含的利率预期模型，测算当前4000美元／盎司左右的黄金价格当中已充分定价了3-4次的加息空间、高于利率期货市场对加息预期的计入。往前看，在油价下跌进一步反映在美国短期通胀数据后，黄金市场对加息预期的定价或有望修正，届时期货市场短期资金或存回补机会。
避险价值或在超配仓位调整后回归。前期市场资金对黄金的过度配置或成为其避险价值阶段性失效的主因。基于“利率-持仓”VAR模型，去年下半年以来，黄金ETF持仓实际水平持续高出利率指引合理位置，偏离度持续高达10%，已达到2020年疫情和2022年俄乌冲突驱动的避险仓位增持后的较高水平；期权市场的杠杆资金也在年初大幅流入。目前看，黄金市场的超配仓位或已得到较为充分的调整；截至6月26日，SPDR黄金ETF持仓水平甚至已小幅低于利率指引合理位置。在年内不加息的利率路径下，预期黄金ETF或存小幅修复空间，且避险仓位的调整空间或有望回归。
节奏调整不改央行购金长期趋势。海湾央行售金行为并未扩散，且据土耳其央行行长声明[1]，部分黄金出售以互换形式，将在合约到期后重新增持黄金储备；4月土耳其黄金储备已小幅回补。据WGC调研数据，一季度全球央行购金稳中有进，我国央行连续3个月加速增持。2026年全球央行调研报告中有89%的受访央行认为未来一年内全球黄金储备会增加，84%的受访央行认为未来五年内黄金在官方资产中的份额有望增加。地缘政治博弈和战略安全诉求或依然是全球央行长期增持黄金储备的结构性支撑。
