2024上半年收官，债券市场整体走强。据Wind数据，中证全债指数上半年上涨4.31%。复盘上半年，驱动债市走强的主线逻辑是什么？展望下半年，债券供需形势会如何变化？债市将会如何演绎？采取何种策略更为占优？近日，鹏华基金固收“黄金战队”多位专家从基本面、政策面、资金面等多角度探讨，对2024下半年投资进行展望。

供需矛盾或推动债市走强

鹏华基金债券投资一部总经理/基金经理祝松表示，今年年初到现在，从市场情况看，不仅是利率水平，包括各种期限利差、信用利差、类属利差等压缩得比较极致。今年债市相对较强的原因，主要源于上半年债券供给相对较少，而机构、老百姓投资债券的需求比较旺盛，供需矛盾或是上半年影响债市最核心的影响因素。权益方面，最核心问题在于市场信心较弱。从结构来看，各板块之间轮动快，缺乏明显主线，市场信心不足的原因主要在于房地产出现下行趋势，要扭转相对低迷的地产预期不能一蹴而就。当然，政策方面也看到很多积极变化，虽然短期政策效果不明显，但未来围绕去库存、稳定房地产市场的政策会进一步出台，政策空间较大，下半年房地产市场有望企稳。

鹏华基金债券投资二部总经理/基金经理刘涛总结了上半年债券市场的三大特征，一是整体处于“牛市”行情，但存在“快牛”到“慢牛”的转变。1-2月，债市在基本面偏弱、政策预期减弱、股债翘翘板等多重因素作用下演绎出“快牛”行情；3-6月，受监管态度、地产政策放松等因素影响，利率债活跃券的下行节奏受阻，但债市结构性行情仍在，银行资本债、超长期信用债等表现亮眼，整体呈现为“慢牛”行情。二是资金面出现自发性宽松。上半年金融市场风险偏好整体偏低，资产配置继续向债市和低风险资管产品倾斜，给银行间带来大量增量资金。二季度银行“手工补息”行为被叫停，一些存量的高息存款转向投资理财产品，非银杠杆明显下降，账面资金充裕，资金市场传统的传导路径出现变化。三是阶段性的资产荒格局延续。上半年政府债发行节奏明显偏慢，叠加城投化债政策定力较强，城投债规模缩量，债券供需不平衡的情况有所持续。

债市整体处于偏利好格局

在祝松看来，5月份开始，地方债、特别国债都已经启动发行，近期也看到大量债券发行。随着大量供给出来，债市供需矛盾有望得到缓解，后市资金面、资金利率等也会出现波动。短期来看，整个债市利率可能会往均值回归，出现往上回归的风险；中长期来看，货币政策仍有较大放松空间，政策利率、基准利率仍有较大下调可能，目前债市仍具有较好的投资配置价值。

刘涛分析，从经济基本面看，高频数据显示出需求偏弱，融资需求不足的问题仍然存在。从货币政策看，下半年仍然趋于宽松，虽然政策利率的调降可能受到外部因素掣肘，但存款利率等广谱利率的调降有较大确定性。总体判断下半年债市表现仍然偏强，风险主要在于经济基本面数据的企稳大幅回升。信用债方面，今年以来市场利率水平偏低，5年以上的长期限信用债供给放量。超长期信用债此前受到市场的关注度不高，交易也不太活跃，历史信用利差参考意义有限，其投资交易价值仍有一定挖掘空间。利率债方面，如经济基本面高频数据仍有一定阶段性压力，则长端利率短期内仍有小幅下行空间，但需要关注后续经济逐步企稳后利率反弹的潜在市场风险。

鹏华基金多元资产投资部总经理/基金经理王石千指出，宏观经济方面，整体经济表观数据仍然较为平稳，政策“下猛药”的概率仍然不大。债券市场方面，目前整体收益率偏低，交易比较拥挤，有出现短期技术性调整的可能性，但在整体政策基调没有明显转向的情况下，或延续收益率下行趋势。转债市场方面，后续可能呈现结构性机会，更看好股性转债的配置价值，更关注下修后股性增强的转债个券；大盘转债整体受益于大盘风格可能会表现更为平稳，小盘转债赔率更高，但需要精选基本面相对优质的标的。

在鹏华基金多元资产投资部副总经理/基金经理方昶看来，目前国内宏观经济主线处在新旧动能切换进程中，呈现出底部逐级修复或保持韧性的特征，有较多结构性亮点，市场对于房地产、消费以及海外环境的关注度有所提升。尽管整个债券市场收益率水平相对年初有较大幅度的下行，但市场也展现出了较强稳定性。当前债券市场仍具备可为空间，但需要适当调低预期回报，组合投资中会更加专注于中短期限的高等级信用债的配置机会，久期操作上以稳健为主，力争为客户提供相对偏稳健可持续回报。

鹏华基金混合资产投资部副总经理/基金经理汪坤指出，当前经济处于稳定发展阶段，但通胀水平以及价格水平还没有出现明显改善，在此背景下，整个利率水平尤其是短端利率水平难有明显上升，债市处于偏利好格局。此外，近期欧洲大选带来较大的不确定性，三季度美国大选也是要面临的一个较大变化，国内房地产市场仍在回暖过程中，没有出现过热情况；中央提出了固本培元的政策方针，在向实体让利背景之下，未来货币政策仍有宽松可能性，中短端仍可为，后续组合将保持稳健操作。

权益市场持相对乐观态度

祝松对权益市场后市持相对乐观积极态度，其主要逻辑在于此前相对低迷的预期可能出现修复，主要看好大金融、建筑等顺周期板块。此外，成长方向中的半导体板块，可以作为组合部分底仓；AI方向以波段性投资为主；新能源方向会精选龙头标的参与。

王石千表示，股票市场方面，在整体估值偏低、市场流动性较为充裕的环境下，或呈现结构性机会，红利风格或表现稳定，大盘风格优势也可能会延续；一些细分景气赛道或有表现，如受益全球人工智能产业趋势的电子行业的相关公司，受战争影响和供给持续偏紧的航运行业及造船行业，长期供给偏紧的上游资源如铜，以及受益国内政策驱动下需求有增长的电力设备、轨交设备等板块。

方昶分析，当前权益市场整体估值相对较低，但基本面状况维持了较强韧性，目前处在一个底部逐渐蓄势和孕育动能机会的过程之中。在当前相对偏低的利率水平以及金融市场流动性相对充裕的背景下，会更多关注红利资产的长期配置价值以及在偏科技创新方向寻找底部投资机会。