十大券商看后市｜A股已处于底部位置 进一步回调空间有限

　　国泰海通证券：当前市场已处于底部位置

　　年内大盘调整已经较充分，没有过低的预期；但有力的反弹条件还需等待时机和更好的契机。

　　目前，年内大盘调整的空间已经比较充分，多个指数的估值水平也处于历史偏低的位置，此外，央行、证监会正在加大稳市力度，互换便利之后回购再贷款也将推动形成稳市增量，当前市场已处于底部位置。

　　但考虑到当前市场暂缺大级别的增长叙事和投资故事，年末多路资金考核/落袋为安下流动性增量空间相对有限，以及国际关系以及特朗普政府政治举措仍有不确定性，因此，在当前预期偏高/仓位偏高但不确定性加大的环境中，市场要出现有力/可持续的反弹仍要取决于后续实质性的改善。因此，仍维持认为时机正在接近，年底年初将会有更好的条件。

　　配置方面，建议投资者均衡配置，重点在“微观结构健康”+“预期能够上修”的板块。

　　华泰证券：底部初具

　　目前A股市场估值、情绪已经接近历次市场底部的阈值，底部构筑或相对完善，绝对收益资金的被动调仓压力虽有抬升，但进一步扩大的空间或相对有限，考虑到融资及交易型资金尚未明显回流，反弹的构筑或需要政策面和增量资金面的进一步支撑。

　　配置上关注三条线索：一是美国中期选举后的新能源政策预期，结合装机、价格和订单在板块内部择优；二是维持红利底仓，关注银行、乳品、高速公路、水电、火电及钢铁中股息兑现能力较强的方向；三是消费景气或底部反转，关注景气修复的白酒、小家电、装修建材。

　　银河证券：震荡蓄势

　　经过前期筹码消化，市场进一步回调空间有限，后续反弹持续性仍需观察量能表现，震荡蓄势、结构性轮动预计仍是短期基调。

　　外部来看，美国中期选举靴子落地，前期交易的不确定性有所缓释，美债收益率和美元指数上行压力缓和，能源风险溢价短期回落。但外部扰动并未完全出清，仍需重点跟踪三大风险变量。

　　一是选后地缘局势演化，美伊双方在核心分歧上仍未弥合，短期仍有冲突升级风险；二是美联储12月加息预期升温，美债收益率或维持高位震荡格局；三是市场担忧美国AI数据中心建设面临更严格的监管和审批约束，科技板块波动或有加大。

　　内部来看，稳市政策持续加码，聚焦央行两大结构性工具迭代优化，一是股票回购增持再贷款转为长期制度性安排并同步下调利率，二是正式启动第三次证券、基金、保险公司互换便利操作，配合鼓励护盘式回购、丰富市场投资工具、发挥两融逆周期调节功能等政策形成合力。政策取向由阶段性安排转向机制化托底，向市场传递稳市决心，有助于打破市场负向循环，呵护市场平稳运行。

　　配置上，可关注“杠铃”策略：成长板块作为进攻端，优先关注国产算力、半导体设备材料、AI应用、创新药、新能源等，部分算力硬件、光通信标的景气仍高但需关注短期估值波动；以红利资产作为防御底仓，应对短期波动，布局银行、公用事业、煤炭等板块；此外，政策持续推动重大项目加速落地，关注电网、储能/电力配套、建材、工程机械等环节。

　　申万宏源证券：做好大波段调整中的超跌反弹

　　展望后市，先做好大波段调整中的超跌反弹。短期历史极高性价比、稳定资本市场预期发力，A股反弹自有其规律。但科技赛道基本面仍逆风，短期筹码结构承压，都不支持大波段反弹。

　　可参考的历史经验包括：向上反弹的幅度和时间可能有限，但不再创新低的时间可能较长。结构上，主题行情和独立逻辑行业占优，机构重仓的科技赛道资产可能跑输。

　　海外方面，美债收益率下行，美元指数回落；新兴市场股市占优；AI算力链受抑制，新能源预期升温。

　　配置方面，在主题轮动和独立逻辑的线索中，行业比较排序相对靠前的方向有三个：一是基本面研究有效性恢复，关注基本面预期超过2026年中，2027年预期好于2026年的方向，重点是国产半导体和PCB。二是AI应用端产业和一级市场关注度较高的未来方向是具身智能、医疗AI和AI安全。三是验证主题行情强弱的信号。新能源和半导体占优+算力链调整，这本身也是市场结构性机会的一部分。

　　这三类结构中，仍有保持强势的方向，也是反弹波段犹在的佐证。相反，若三类结构都走弱，后续轮动主题方向，可能更加弱势，构成反弹行至尾声的信号。

　　招商证券：围绕三方面配置

　　海外方面，AI监管趋严引发资本开支回报担忧，海外交易重点由云厂商现金流转向上游硬件EPS下修。强劲非农约束短期宽松预期，AI投资降温则压低长期利率。

　　A股配置建议围绕“关键矿产资源、高现金流、自主可控”，关注半导体设备与材料、国产算力和信创，稀土、铜及小金属，变压器和电网设备，以及创新药与高股息银行。

　　主题方面，AI技术正加速向传媒领域各环节渗透，应用范围涵盖AI漫剧、AI游戏、AI出版、广告营销及内容平台等领域。其中，AI漫剧通过视频生成技术直接参与内容生产，降低制作成本、缩短生产周期；AI游戏主要应用于代码开发和美术制作，推动研发效率提升与玩法创新；AI出版则覆盖文本创作、编辑加工、智能排版及数字内容生成，改造传统出版流程。

　　整体来看，AI漫剧、AI游戏和AI出版已率先形成较为明确的AI产业应用场景，成为当前AI传媒领域值得重点关注的三个方向。

　　东方财富证券：筹码结构再平衡接近完成

　　展望后市，本轮资金集中度已显著回落，筹码结构再平衡接近完成，当前正处于底部区域逐步夯实、市场共识重新凝聚的阶段，短期反弹在方向上的确定性较强。

　　往后看，随着筹码结构调整到位、量能中枢修复，相关方向有望成为资金重新聚拢的载体，新一轮行情值得期待。

　　配置层面，可以考虑精选新成长线索与困境反转预期方向，如AI应用（端侧AI、机器人等）、新能源、医药、军工、有色、化工、农林牧渔、食品饮料、地产等。

　　光大证券：筑底蓄势

　　展望后市，短期来看，市场或进入筑底蓄势阶段。目前市场最核心的问题是AI资本开支持续性短期无法证伪、经济基本面弹性有限，因此指数缺乏反转条件；但美国中期选举后地缘缓和预期带来的国际油价回落、中长期资金的积极托底、国内稳市场政策的持续加码，可能会催生一些阶段性的反弹行情。整体来看，市场大概率将进入筑底蓄势阶段。

　　关注三条均衡配置方向：一是政策链，即沿着政策发力的重点方向进行布局，涵盖基建链、地产链、消费链以及各类细分领域。

　　二是硬科技赛道。聚焦半导体、AI、高端制造等具有核心技术壁垒的领域，这些板块既受益于全球科技产业周期的上行，也契合国家科技创新与自主可控的政策导向，具备较强的成长确定性与估值弹性。

　　三是有自下而上景气的其他板块，例如农林牧渔、医药、非银金融等，这些行业更多依靠自身基本面逻辑驱动而走出独立行情，不依赖宏观政策的强刺激，能够在市场震荡中提供一定的超额收益。

　　东吴证券：量价温和回升

　　A股市场在10月的调整中已经率先完成风险释放，再叠加国内稳市政策持续加码呵护市场信心、缓解流动性层面压力，行情有望自缩量避险逐步切换至量价温和回升。

　　从上周市场表现来看，多数重要宽基指数在上周三通过一根放量长阳结束技术上的下行通道形态，上周五在隔夜美股SOX大跌的压力测试之下低开收阳线、韧性超预期，盘面信号较为积极。

　　市场的分歧在于结构和方向。持续了2年以上的海外AI Capex链条进入叙事逆风期。Coding浪潮之后，AI需求侧并非没有增量，但新蛋糕体量尚不足以支撑AI基建增速的线性外推，“卖铲人”环节开始消化估值。

　　单纯客观分析产业，明年全球AI基建的实物工作量依然可观、很难去对景气度本身进行质疑。

　　华安证券：反弹已至

　　反弹已至，坚定信心。一是海内外三季报、中期选举、FOMC会议等扰动因素近期皆落地；二是存在监管坚决稳市场、APEC峰会会晤、中央经济工作会议预期等潜在提振，三是机构年末业绩排名冲刺和春季躁动行情交易共识正在凝聚。

　　海外方面，民主党AI限制性提案仅为短期快速冲击，真正落地难度极大，不影响当下反弹格局。

　　配置上，本次年末反弹对应成长产业景气周期第二阶段尾声加速上涨，超跌AI上中游硬件仍是首选，此外具备景气或催化的强阿尔法方向如AI应用和农产品链条亦可配置。再次提醒红利资产在市场超跌反弹以及股息率消化至临界点情况下，性价比已然较低。

　　华金证券：大级别底部可能逐步出现

　　当前来看，A股大级别底部可能逐步出现，短期继续震荡磨底。一方面，短期政策和外部事件仍可能偏积极。一是短期政策仍可能偏积极：经济政策上，短期稳增长政策可能持续加速落实；资本市场政策上，短期稳市政策力度持续上升。同时，短期外部风险仍可能有限。

　　另一方面，短期估值情绪处于历史低位，部分指标处于极低位。一是估值处于相对低位，二是短期调整幅度已较大，三是情绪指标已处极低水平。

　　同时，短期经济和盈利可能修复回升。短期经济可能继续修复，短期企业盈利也可能继续处于上升趋势中。此外，短期流动性可能边际宽松，一是短期宏观流动性可能边际宽松，二是短期股市资金流入可能企稳有所改善。

　　配置方面，短期部分科技成长、周期和低估值蓝筹等行业表现可能相对占优。