一边是去年以来备受央行和消费者追捧的黄金,另一边是对宏观经济、利率等敏感的原油和铜,近期代表两边比价关系的金油及金铜价格比值继续攀升。

  金油比、金铜比通常被市场当作反映经济周期的宏观指标。分析人士表示,在美联储货币政策收紧接近尾声与经济衰退预期增强的背景下,贵金属的配置价值凸显,而对工业品等风险类商品影响则偏空。

  国际金价快速反弹

  4月中旬以来,被视为风险结构变化的前瞻指标出现异动——金油比值从24左右一路攀升至29上方。引起这一变化的主要原因在于国际油价和金价表现背离:4月中旬以来,美国原油期货主力合约价格一路下跌,跌幅超14%;而国际金价进入反弹通道,4月下旬以来涨幅超2%。

  历史上,金油比值多数时间都稳定徘徊在10-30区间。毫无疑问,当前该指标进入了历史高位区间。对于该指标意义,据分析,当前金油比快速攀升,可能预示一些“糟糕的事情”即将出现。

  在一些分析人士看来,“糟糕的事情”已经发生,即海外经济衰退风险不断增加背景下,大宗商品价格开启了下跌之旅。“海外市场受到美国银行业接连爆发危机的影响,市场避险情绪快速上升,也对大宗商品等风险资产形成压制。”东证期货宏观策略首席分析师徐颖对中国证券报记者表示,大宗商品价格已经在下跌,近期除了黄金以外,工业品均表现较弱,尤其是原油价格持续下跌。

  与原油一道下跌的还有国际铜价,COMEX铜期货主力合约4月14日高点以来跌幅超7%。这令反映经济周期的另一个宏观指标——金铜比也出现攀升趋势。

  “高利率给金融市场带来冲击继续显现,能源危机和地缘局势的影响仍存,叠加美国银行业危机和债务上限问题依然严峻,美国经济衰退难免,美联储货币政策收紧接近尾声。宏观因素利多黄金,利空原油和铜,故近期金油比和金铜比持续攀升。”方正中期期货稀有贵金属研究中心总监史家亮对中国证券报记者说。

  宏观类商品面临较大不确定性

  金油比之所以被市场视作反映风险结构变化的前瞻指标,史家亮认为,原因主要有两方面。首先,黄金和原油同属大宗商品,长周期看具有趋势一致性。经济处于稳定状态之际,油价上涨,通胀预期上涨进而带动金价上涨,反之油价下跌,通胀预期下降进而带动金价下跌,故金油比不会发生异动,相对稳定。一旦出现异动,就意味着经济与政策不确定性、市场风险出现的可能性变大。其次,黄金和原油的风险特性存在较大区别,原油和实体经济总需求的联系要明显强于黄金,而金价对货币政策、地缘局势风险以及不确定性风险的敏感性要大于原油价格。

  从美联储货币政策等宏观因素分析,分析人士认为,宏观类商品如原油、铜、黄金等价格走势仍面临较大不确定性。

  “美联储5月议息会议加息25BP落地,会议声明中删除了未来或进一步加息的措辞,暗示加息周期已经接近尾声,对此市场已经有充分预期和定价。”徐颖分析,但对于未来何时降息,美联储的表态是偏“鹰派”的,由于通胀压力居高不下,货币政策还未进入到降息阶段,这对于宏观品种构成潜在的利空。尤其是市场已经预期美联储今年将降息3次,如果降息预期迟迟没有兑现,这部分预期差会引发市场波动加剧。

  “目前来看,市场对美国经济衰退一致性预期较强,预计风险类大宗商品价格仍有下跌空间,避险类贵金属商品则仍有上涨空间,故金油比和金铜比仍有上涨空间。”史家亮认为。

  黄金有望“一枝独秀”

  展望后市,徐颖认为,金油比不断上升表明实体经济需求较弱而金融市场风险增加,对于大宗商品,尤其是工业品来说,整体的宏观环境偏空。

  “欧美当前的消费以服务为主,对商品的消费减弱,经济实际上面临的是滞胀风险,服务成本高企对核心通胀构成支撑,导致美联储很难快速步入降息周期。从经济周期角度看,需求下降以及货币政策还未转向宽松均利空工业品。由于地缘局势风险频发,对于黄金有额外的利多影响,因而中长期来看,在全球经济进入到下一轮复苏周期前,黄金的确定性更高,更具有配置价值。”徐颖说。

  史家亮认为,美联储货币政策收紧接近尾声与经济衰退预期的宏观背景下,贵金属的配置价值最高;风险类商品配置价值偏低,不建议过多配置。

  他认为:“美国经济衰退难免,或在下半年兑现。美元指数和美债收益率仍有下行空间。美联储政策宽松预期、银行业风险、债务上限问题、经济衰退预期、央行购金,以及美元、美债下行等因素综合影响下,贵金属整体表现偏强,伦敦黄金现货价格将会不断刷新历史新高。经济衰退预期逐步兑现影响下,原油和铜走势仍有下跌空间,预计原油和铜震荡走弱的可能性大。”